{轉貼} 石鏡泉 - 經濟與投資 18(油價升勢成美儲局大患?)

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本文見報時，美儲局已有議息決定，大熱結果是暫停加息。但筆者就博爆冷，美國再加息0.25厘。但無論8月議息結果是爆冷還是開熱，市場人士例牌會說，九月加息與否，還看未來公布的經濟數據表現。但筆者就認為，未來一個月的數據可以看，不看也無妨，關鍵是油價升跌，卻要落足眼力吼實。

　　過去數月來，市場人士一般認為要金睛火眼吼到實的經濟數據，主要是通脹相關數據，特別是筆者上周引述兩位美儲局成員：副局長kohn及成員mishkin提到的多項數據，如個人消費、消費物價指數、物價格指數及經濟增長率等。

　　還只是個多月前，上述數據都屬非看不看。原因在，在伯南克上任初期，既有意制定通脹目標，又口口聲話加息與否，視乎數據（data- dependent）表現。市場有所謂不要美儲局對覑幹（Don't fight the Fed），美儲局既講到明看數據，市場只好奉陪到底。是以每次公布數據前夕，獱重貨的投資者就好似等放榜的會考生或他們的父母般緊張萬分。但何解，今時今日又說，不看也無妨？這不是筆者故弄玄虛，玩文字遊戲，只是，自伯南克於7月中旬在國會發表一席話後，市場的態度已由非看不可，變為不看也可。其實，類似轉變，在格蘭斯班年代也發生過。

　　一切須由94年2月開始講起。當時格老在市場全無準備下，突然在當月的議息會議中，宣布加息0.25厘，以防患於未然（pre-emptive），消滅通脹於萌芽狀態。

　　但格老事出突然，令市場一面愕然，投資者輸到相對無言。原因是，格老此舉，就似交通燈，突然由綠燈轉紅燈，市場人士大多未及停車、或轉ɜ，不少炒車收場。股民尚算幸運，只是輕微損傷，但債市及定息產品的投資者，卻在債災中「車眦人亡」，好似當年有錢的加州橙郡，就因為格老出其不意加息，令買入的結構性定息產品大蝕特蝕，搞到富甲一方變破產收場，一無所有，橙郡變慘郡。

　　自此後，市場人士自然吼到實經濟增長及通脹數據，每次重大數據，如月初的就業數據、月中的通脹數據，投資者都如臨大敵，恐防美儲局再「轉燈」，未能及時煞車，或開車，過了風聲鶴唳的一年。

儲局加息前會令市場有充分準備

　　或者格老都知道自己突然綠燈轉紅燈，會搞出投資口呆目瞪，於是其後，開始轉換方法，無論有任何傾向，都會透過各種渠道事先張揚，雖然他的講話一向以模稜兩可見稱，名句是：「如你覺得我（說得）太明白，你肯定誤解我的意思」，（英文是：If I seem unduly clear to you, you must have misunderstood what I said.）。但他的高明之處在於，縱使每次發言都像霧裏看花，朦朦朧朧，但經過一次又一次講述後，總能令市場人士看得清霧中的花是甚麼花，做好準備，情況就好似由以往的綠燈直接轉紅燈，改為綠燈加秒數到數，才轉黃燈；黃燈又再加秒數倒數，才轉紅燈，令到每次加減息，投資者都做了百分之二百的心理準備。既然格老已一早決定，並不斷若隱若現、暗示又明示市場人士他的決定，投資者都一早知道下一次議息會議的結果。

　　久而久之，到九十年代後期，市場人士只需聽格老的說話辦事，根本不需要好似緊張大師般留意數據，數據因而變成可看，不看也無妨。所謂的美儲局觀察家（Fed watchers）英雄無用武之地。

　　直到伯南克上台，話加息與否，視否經濟數據強弱，美儲局觀察家再有大展拳腳的舞台，每逢重要經濟數據公布前後，都大噴口水。炒家就更加為所欲為，隨意解釋數據，一日炒減息，一日炒加息，投資者被搞到頭暈眼花，再遭殺個流水落花。總之，就天下大亂。

　　或者伯南克都知道形勢不妙，深知往後如再講「視乎數據」，自己想加想減時，固然縛手縛腳，未能從心所欲，金融市場亦會繼續亂作一團。這或解釋到，伯南克可以在7月中旬的聽證會上，拋棄視乎數據的立場，改為向前望，他說：「加減息對經濟的影響滯後，這意味覑，我們一定要向前看；決定加減時，以我們對通脹及經濟增長的長铫前景而定。」英文是：（The lags between policy actions and their effects imply that we must be forward-looking, basing our policy choices on the longer-term outlook for both inflation and economic growth.）。

　　在「向前看」的旗幟下，美儲局對長铫通脹及經濟增長的看法，躍身為加減息的關鍵；反而，一兩個月的數據的重要性卻為之大降。

　　查實，聽伯南克上述一番話後，市場人士已即時向前看，調低對經濟數據的重視程度，如美國其後公布高於市場預期的通脹數據：7月份消費物價指數，以及7 月份的個人消費開支數據，但市場人士的加息及通脹憂慮並未上升，其中反映市場通脹預期的10年期國庫債券孳息更持續下跌。

油價升跌成利率升跌關鍵

　　反而，油價升跌，對美國通脹前景舉足輕重，成為9月議息的關鍵。

　　以往油價上落不受重視，主要因為油價只是反覆上落，70年代以來，油價雖多次急升至逾每桶40美元水平，但其後都見回落至20元左右，甚至見過10美元之下。有見於油價升升跌跌，市場，以至美儲局都視油價為一項波動因素，不會刺激整體物價上升，所以，各方人士研究通脹時，都只看重扣除食品及能源的核心通脹數據。

　　但今次油價升勢卻大大不同，自升破40美元水平，便一直高居不下，睇怕在中印兩國的強大需求後，都不會跌回20美元水平。在這情況下，美儲局再不能視油價為一項波動因素，而是要將油價上升的因素計入通脹之內，今後既看核心通脹，更要看整體通脹。以現時整體通脹3.6%，經濟增長2.5%計，粗略算一算，利率至少要加至約6.1%，才算合適，比昨日的5.25厘，仍高一截。

　　若果再考慮到近日英國石油關閉阿拉斯加油管，引發油價急升，直撲80美元的事件，息口形勢就更牙煙。至於英國石油事態有多嚴重，明天續。

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美儲局一如市場預期，周三凌晨宣布維持利率不變，但議息聲明就強硬如昔，稱「通脹風險依然存在」。市場人士對聲明的解讀是，美儲局9月可能再續加息未了緣，以控制通脹風險。筆者同意9月再加的說法，主要與昨文提到的阿加斯加油田關閉事件有關。

　　阿加斯加半年漫漫長夜，兼漫天風雪，又與香港相隔十萬八千里，兩地人可謂老死不相往來，港人對當地最熟悉的，可能只有「食得」的阿拉斯加皇帝蟹，其他的人和事、威水史，相信大多數港人所知不多。其實，不僅港人，連阿拉斯加的前宗主國：俄羅斯，也對當地認識不多，至會於1867年，以720萬美元的「超老襯價」，將整個阿拉斯加州拱手賣給美國，成為美國第49個州。

　　俄國沽出阿拉斯加，才知走寶，當地先發現有金礦，引來大量淘金者，其後再發現其他豐富的天然資源，其中包括有黑金之稱的石油，對當地經濟舉足輕重。

　　對阿拉斯加而言，石油不僅是當地最賺錢的產品，為全州的經濟命脈，與石油相關的輸油管亦聞名於世，這條被譽為人造奇景，穿越阿拉斯加的輸油管，全長約1,200公里，每日約可運輸原油達180萬桶，為阿拉斯加帶來源源不絕的油錢。

　　今次英國石油發覺當地Prudhoe灣區的部分輸油管穿窿兼漏油，需關閉部分油田運作，阿拉斯加當然首當其衝；與此同時，對全球油價，以至通脹都有深遠的影響。

　　事實上，油管一穿，油價亦穿：向上升穿阻力，一度高見每桶78美元高位。無他，Prudhoe灣為美國最大的油田，影響自然巨大。以英國石油最初的公布，事件或導致每天停產40萬桶計，相對於美國每日石油產量的8%，日消耗量的2.6%；即使其後有消息指，停產的桶數或可減半，但打擊仍然非同小可。

　　更重要是，今次油田關閉，可能為時甚久，與過去颶風吹襲、恐怖襲擊及工人罷工等造成的停產，只得三幾日貨仔，或最多一兩周，大不相同。

維修需時好友雀躍

　　原因是，據阿拉斯加的慣常做法，興建及維修輸油管等工程，要等冬天來臨，冰天雪地，方正式開工。換言之，英國石油就算有意盡快動手，也要等兩三個月後，才開始開工；再加上工程所需時間，工程可能要拖一段頗長時間，才大功告成。美國能源部的官員就估計，是次輸油管維修工程，需時可能達半年。這肯定是油價好友的天大好消息。

　　如舉一反三，形勢就更為恐怖。因為事件反映油公司既於興建新設施時，投資不足；於維修舊設施時，慳錢大過天，只牢牢控制成本，卻罔顧石油設施的折舊及耗損情況。事實上，據英國的《金融時報》的報道，英國石油早在兩年前，已知道有關油管腐蝕嚴重，只是一直闊佬懶理。

　　過去幾年石油需求壯旺，輸油量大增，石油設施因而加速耗損，終於在上周五「出事」。實在不能排除，其他石油設施也五癆七傷，或會發生類似事件，如好的不靈醜的靈，穿窿事件一不離二，二不離三，油價可能火上加油。

　　無論如何，即使好的靈，穿油管事件，只此一條，並未穿完一條又一條，但單是Prudhoe灣油管穿窿，已足以令油價在未來半年居高不下。

　　正如昨文所說，油價如長期高企，如企於每桶70美元之上，甚至逼近80美元，市場以及美儲局都不能再視之為波動性因素，於研究通脹時，既要看扣除食品及能源價格的核心通脹，也不能忽視包括油價因素在內的整體物價升跌。

　　油價自5月以來由67美元水平回升，7月的平均價超過70美元，比去年同期的約60美元為高，如單看油價因素，7月消費物價指數（CPI）及個人消費開支（PCE），兩大反映通脹升跌的數據勢必維持升勢，市場人士斷估，7月CPI將按年上升4.2%，續企於高水平。

　　如是者，7月份的CPI、PCE是繼6月份的強勁表現，連續兩個月數據偏強，這已足以令美儲局頗為頭痕，有加息壓力。

9月加息機會仍高

　　加上，穿窿事件後，向前看，油價就算不致易升，也肯定難跌，7月中旬以來主張向前看的伯南克也基於向前看的原則，不能對油價升勢視而不見，9月再之加息的機會仍高。

　　無疑，大市昨升勢如虹，再創6年來新高，中銀（2388）又於港股收市後宣布調低最優惠利率，一時間，投資氣氛甚佳。但筆者相信，美國息口仍未見頂，港股升勢仍有待考驗，股民宜多等幾天，待穿窿事件明朗化，到底要維修多久，才制定入市方略。不過，兩隻中資油股中石油（0857）及中海油（0883），卻可偷步買入，博阿拉斯加油管穿窿，石油股就龍穿鳳。