{轉貼} 石鏡泉 - 經濟與投資 20(誰之過 成交冷清?)

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港股上周曾高見17349，創6年新高！但一周成交呢？平均不足250億，貼近6個月新低，與4、5月時盛況差天共地。市況冷清誰之過？收窄買賣差價是也。

　　港交所7月下旬開始實施第二階段收窄買賣差價，開始頭幾天，已落筆打三更，成交縮減至200億左右的低水平。

　　當時市場人士仍推說，股民未熟習新差價，又遇上大市牛皮，成交萎縮，實屬正常。是嗎？

　　上周五，已過了足足10個交易日，股民應對新差價滾瓜爛熟；恒指更升穿5月高位，再創6年新高，但成交呢？最多的一天仍不足300億元；上周五，恒指雖在6年新高前爭持，但交投卻只得238億元。顯然，市場之前的事後解釋並不符合事實。

　　筆者認為，港股交投持續冷清，正是收窄買賣差價惹的禍。

　　收窄買賣差價的支持者常指，收窄買賣差價，是國際大勢所趨，香港只是順勢而行，何錯之有。

　　順應國際大氣候，自然說振振有辭，但筆者認為，與國際看齊，或所謂與國際接軌，固然重要，但接軌前，卻必須顧及「港情」，否則為接而接，就隨時接軌變出軌，大市「靜過鬼」。

　　其實，收窄買賣差價可成國際潮流，在各地運作暢順，有其特殊原因，就是交易費用夠平。據德國交易所網站的資料，德交所每宗5萬歐元的交易，費用為3.71歐元，折合約0.00742%；倫敦是0.0086%，巴黎則為0.00946%。

即日鮮水位勁減

　　即使以最貴的巴黎計，每買賣每5萬歐元貨計，只需賺價10元，即股價上升0.02%，就夠以支付上述使費。在這情況下，即使買賣差價再窄，投機者仍有充足水位走幾轉。

　　香港呢？卻費用多籮籮，先是特區政府每1,000元交易額收1元，相等於0.1%；然後，港交所交易徵費、交易系統收費各0.005%，合共又 0.01%；再來中央結算又收一收，少少地0.002%；合指一算，所有費用相加，盛惠0.112%，即股民每買賣1萬元貨，無事無幹，都先打30大板，支付11.2元。

　　以藍籌股聯通（0762）上周收市價7.32元為例，收窄買賣差價後，聯通升一格，股民僅賺20元，支付上述費用，只得3.58元落袋，與收窄買賣差價前，每一格賺100元，扣除使費，實收約83.5元，相差一大截。

　　如再計入一般介乎60至100元的經紀佣金，分別就更大。沿用舊差價時，聯通只需升一到兩格，股民就夠使費兼有錢落袋；但收窄差價後，聯通要升夠4至6格，才僅夠支出。

　　升4格才夠數，炒賣難度為之大增，即日鮮、小股民大感無肉食，搵食艱難，於是紛紛離場。別小看買賣只有10萬8萬，甚至3、5萬貨仔的散戶，他們離場，足以改變港股的生態環境。

大戶收益依然和味

　　在弱肉強食的金融市場內，要有小股民、即日鮮等魚毛在，要有小蝦的中戶在，大戶才有餐食；要有細魚的大戶在，大鱷才有食物落肚。有細魚，才有大魚是自然法則也是金魚缸法則。如今身為即日鮮式的小股民魚毛大減，將動搖整體金融市場的蹾食鏈。散戶、即日鮮離場，成交大減，細經紀行固然喊救命；與此同時，散戶的離去，將導致股市長铫波幅向下，靠波幅搵食的窩輪發行商、ELN發行商，亦備受影響，可謂層層相扣。

　　在當前收窄買賣差價使搵食鏈被動搖的過程中，只有份屬超級大白鯊的外資大行不受打擊。

　　原因是，外資代客買賣，對數只對至小數點後的3個位價，由第3個位後的價位，小數位後不是四捨五入，而是歸為這間外資行的收益，對我等小戶來說，當然不提也罷，但對於買賣柯打動輒以百萬美元計，一日的柯打總值隨時達數億美元的外資計，小數後第4、5個價（見表），已相當和味，即使買賣差價再窄，也打擊不了他們，已有足夠肉食，三數十個月花紅照舊袋袋平安。

　　反而，收窄買賣差價後，外資大戶有兩大好處。一、可對客戶誇誇而談道，港股買賣差價收窄，市場更具效率，可節省買賣支出，以吸引客戶落盤。

　　二、正如筆者較早前所說，成交轉靜，對手減少，財雄勢大財技高的大戶就更加為所欲為，或以財技（見第8頁《有數得計——神經刀與神經科學》），或以銀彈，對付投資者（對手）大減的股市，更輕易將大市舞高弄低。如接到美國大買盤，可趁市靜上下其手，動用小量銀彈，先將股價質低，然後，於低位施施然買平貨；相反，如大量沽單殺到，就掃高指數後，於高位推出沽盤，質低鰟0市再補回。

對策：買強沽弱

　　對超級大白鯊來說，現時港股的「生態環境」可謂愈來愈佳，所以也愈來愈多美資大行來港搵食。這亦解釋到，支持收窄買賣差價者，都是一些老外的代理人。

　　面對新的生態環境，小股民要有心理準備，大市大部分時間可能牛皮發展，但間中會霎時波動，短炒小戶需提高警覺，慎防中招。治本的方法，則以基本分析上陣，買入一些外資長期會吸納、長買長有的股份，然後持有一段時間，待股價反映基本因素，期間懶理大市的短期波動，如內地龍頭保險股國壽（2628），中石油（0857）等，便屬這類長買長有股，因為話之你是大白鯊，超級大白鯊，還是超人大白鯊，始終是不可以，亦不會長時間與有實力的強勢股拗頸。買強沽弱是所有對畄基金的金科玉律，不敢反其道而行者。

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外資大行收益仍豐

　假設︰某股的價位為︰1.54321美元

　在小數後第3個價位後，即屬外資大行收益，其每天的交易金額變化，即可賺取︰

　交易股數：10萬，賺取：21美元

　交易股數：100萬，賺取：210美元

　交易股數：1000萬，賺取：2,100美元

　交易股數：1億，賺取：21,000美元

　交易股數：10億，賺取：210,000美元