[股票經營] [轉載] 德盛安聯：次按最壞時刻未到

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次按憂慮重燃，環球股市的投資氣氛再度轉差，涉足次按業務或持有次按資產的金融股更成為跌市重災區。德盛安聯資產管理行政總裁Joachim Faber接受明報專訪時表示，次按最壞的時刻還未來臨，估計第4季金融機構為次按進行的減值撥備，將繼續令市場「吃驚」。

過去兩三個星期，環球多家金融股公布第3季度業績。由於普遍須為次按作出大額減值撥備及錄得巨額虧損，季度盈利均出現大幅倒退，甚至「見紅」（見右表），包括匯控旗下美國匯豐融資。撥備之多、業績之差，再次引起市場的憂慮。Faber指出，次按最壞的時期還沒有來臨，很可能會在12月至（明年）1月間才出現，因為屆時金融機構將陸續預告或公布第4季的次按損失，而季內撥備或虧損金額料會高於第3季。「我不排除任何令市場『吃驚』的可能性，例如銀行的盈利及撥備情會遠較預期差，一些聲稱未有大受次按影響的銀行，將陸續發現更多涉及次按的資產。」

次按這一役，銀行身家大縮水，除了因為次按借款人無力償還樓按而增加減值撥備之外，次按相關的投資亦損失慘重。德銀預期，總值1.2萬億美元的美國次按貸款，對銀行業造成的損失可能高達4000億美元，當中1500億美元是來自次按債券的衍生工具。

銀行業損失料達4000億美元

Faber也認為，次按相關證券大幅貶值是導致銀行錄得巨額虧損的主要元兇。「早陣子評級機構突然將多類的次按債券，由AAA或AA級，調低至垃圾級別，（債價急跌）增加了銀行的損失。次按問題出現後，即使是銀行界專才或資本市場，也難以為包括債務抵押債券（CDO ）在內的次按結構性證券或投資，釐訂一個合理的市價，到底銀行所持次按投資的信貸質素如何，頓成疑問。（面對這批不知值多少錢的證券）現在同業之間缺乏互信基礎，銀行正處於非常困難的時期。」

美經濟增長勢放緩

次按出現，不僅是銀行業的噩耗，連美國甚至全球都要付上沉重的社會及經濟代價。Faber認為，美國房地產市場首當其衝受到打擊，在骨牌效應下，經濟增長步伐亦要放慢下來。「次按金額雖然只佔美國樓市一個很小的比例，但整個樓市及按揭市場無疑受到次按影響。現在市場意識到，過去幾年聯儲局實施的低息政策，引來大量資金推高樓價。如今樓價下跌，對一些『按盡』的按揭借款人來說，便落得負債的下場。業主不願消費，對美國經濟肯定有負面影響。」儘管如此，他預期美國經濟只會大幅放緩，而不會陷入衰退，主要原因是，美元兌歐元的匯價近月持續下滑，支持了美國出口，抵消了樓市對美國GDP的負面影響。

聯儲局「被迫」繼續減息

為了挽救急速降溫的美國經濟，聯儲局已先後在過去兩次議息會議中，下調聯邦基金利率共0.75厘，至目前4.5厘水平。Faber指出，面對減息不減息，聯儲局無疑是處於兩難局面。「中央銀行減息，目的是為了支持經濟，讓居民多消費，但若果聯儲局大幅減息，變相是挽救了那批資產數以百萬美元計、喜好投機的對基金，同時又給予申請次按的借款人一個壞信息，以為發生任何問題，政府總會施予援手。這樣只會製造另一個資產泡沫。」但他認為，聯儲局再減息是必然的事，最重要是減息步伐不要過急，也不應減得太多，聯邦基金利率減至3.5厘至4厘便應停止。